东吴策略：11月可能阶段性切换至顺周期

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　　源泉：东吴策略陈刚团队

10月以来流动性逻辑先行，科技、小盘立场发扬强势

　　宏不雅政策转向后，顺周期来回却并未紧随而至。9月末以来系列会议召开后，“政策底”已成为现时的共鸣，但商场对于政策刺激的斜率，即未来财政的节律和空间仍有较大的不对，而外部好意思国公布超预期经济数据影响联储降息节律、好意思国大选悬念未决带来的扰动使得不对加大。因此10月商场围绕政策的博弈加重，演绎了预期政策斜率过高-预期斜率下修的篡改，顺周期板块有阶段性的脉冲发扬，但未能变成商场来回的干线。

　　流动性逻辑先行，小微盘、科创主题跑出彰着逾额。9月好意思联储降息以及国内务策转向后，商场流动性和风险偏好快速诞生，10月全A日均成交额回升至2万亿。在量能饱和的条目下，板块走势固然分化、但局部赢利效应隆起。活跃资金主导角落订价权，小微盘、科技主题成为来回干线。有政策相接的并购重组主题，以及产业政策、事件催化的自主可控（鸿蒙信创、M70、国产算力、芯片制造等）和自主科技（低空、国产大模子、数据因素等）涨幅居前。

中遥远商场来回干线仍在科技成长

　　一、好意思元周期视角，联储降息对我国基本面和流动性均有积极影响。流动性与基本面本色上是互为因果的关系，但商场时常一分为二去对待。

　　好意思元下行周期对我国基本面传导不错从宏微不雅层面解构：1）从宏不雅层面来看，好意思联储加息阶段，紧缩的金融条目对各人制造业需乞降分娩补库行径变成压制，凯旋影响我国制造业的量价与盈利水平；2）从微不雅层面来看，好意思元利率高企使得出口导向型制造业投资酬劳与好意思债投资收益的差值削弱，到2024年中已回落至3pct的历史低位水平，这意味着我国具备各人竞争力的制造业企业在高息环境中给与结汇并再投资的性价比裁汰。

　　好意思联储开启降息有意于改善我国流动性环境。这一是体当今国内货币政策空间怒放后、本色利率有望握续走低。二是体当今微不雅资金主体步履的篡改：1）一级商场上比年流出的好意思元基金将再度加大对华投资的温雅度；2）二级商场北向资金有望重新回流；3）东谈主民币汇率增值预期下，出口型企业结汇缺口有望回补。按照2018-2021年间中性结汇率56%测算，2022年于今生意商潜在的结汇资金体量约为3300亿好意思元。

　　第二，产业周期视角，半导体自己仍处于景气上行周期，产业逻辑握续强化；同期科技波浪中我国时常在制造及应用端展现出“潜力”。

　　短期而言，半导体仍处于景气区间。半导体已参预“主动补库”阶段。近20年划定来看，半导体周期3-5年一轮，2023年11月各人半导体销售额同比转正、同期自昨年下半年于今头部圆晶厂产能应用率彰着升迁，这都意味着半导体需求有望握续彭胀。

　　中遥远而言，我国凭借制造与应用端上风，有望享受AI科技波浪的第二轮红利，科技公司估值仍有空间。在夙昔“PC+互联网”、“手机+挪动互联”两轮大型科技波浪中，底层时间打破时常由好意思国主导，而跟着产业波浪推动，关系端侧硬件和软件应用向各人扩散普及，我国基于巨大的商场限制和东谈主口红利展现出较强的潜力。现时中国制造材干正由中高端向高端迈进，在很多中枢边界领有启程点地位，有望在AI波浪中展现更强的竞争力。

　　第三，政策视角，新质分娩力是我国经济参预高质料发展阶段的蹙迫动能，政策握续支握的置信度较高。

　　本年以来，“新质分娩力”、“科创”等词汇在蹙迫会议、政策文献中出现的频率大大升迁。从十八届三中全会到二十届三中全会， 政策对于“科技创新”的表述从 “驱动发展新引擎” 升级为“中国式当代化的基础性和计策性救助”。总秘书也强调“推动中国式当代化，科技要打头阵”。推动科技创新、发展新质分娩力的主体地位和计策性显耀升级，这是新一轮科技翻新及大国博弈交汇演绎下的势必狂妄。发展新质分娩力亦然老本商场的蹙迫包袱。“新国九条”配景下，并购重组等关系政策不休出台，明确“相接更多资源因素向新质分娩力标的齐集”，通过科技创新提高全因素分娩率。在政策春风助力下，科技股有望乘势而上。

伴跟着蹙迫宏不雅事件落地，商场立场可能阶段性向顺周期切换 

　　11月宏不雅靴子落地将推动商场立场切换。11月上旬，国内将召开东谈主大常委会，或泄漏本轮财政彭胀的具体决策；好意思国大选投票竣事，狂妄及政策概略情味裁汰；好意思联储议息会议，降息旅途渐渐明晰。这三大事件关乎国内务策空间、节律和力度。从好意思国两党支握率来看，面前，好意思国大选的悬念再起，但咱们判断延续特朗普来回可能性较大，这意味着国内务策刺激空间怒放：一是接洽到在此前任期内，特朗普相同向好意思联储施压，对降息诉求激烈。相较哈里斯，特朗普可能会推动更激进的货币政策，来刺激经济。而更快速、更大幅度的降息有意于我国货币政策空间怒放。二是特朗普上台后我国出口链承压，可能成为扩大内需政策的触发条目，内需刺激政策的力度和节律可能会超预期。因此，跟着蹙迫事件落地，商场逻辑将沿着9月底以来“预期政策拐点——预期斜率过高——预期斜率向下诞生——预期斜率朝上空间重新怒放”的逻辑演绎。

　　同期，高标立场在月末几个来回日出现了彰着的负响应，或指向短线来回阶段性落潮。统计一皆A股区间自最廉价的最大涨幅（区间为10.8-11.1，下同），涨幅靠前的为情感高标。再统计高标票区间最高价（最高成交价）、区间最高价日以及11月1日收盘价。咱们发现，大部分的高标票都在11月1日达到了区间最高价，然而当日的收盘价却相较该最高价有彰着的回落，这讲明很多高标票在11月1日出现了彰着的负响应。

　　10月的立场跷跷板情状一经较为极致，科技成长、小市值、题材立场比拟于顺周期立场处于超涨情状，因此多只高标在月末，尤其是终末一个来回日一度涨停，但收盘回落。

　　伴跟着短线情感落潮，11月立场极有可能切换，咱们推演两种情形，第一，立场跷跷板轮动，顺周期板块迎来较10月更彰着的逾额收益契机；第二，立场愈加平衡，顺周期和科技成长/小市值立场共存。总之，在以上两种情形中，顺周期立场相较于10月中下旬都将会有更好的发扬。

哪些顺周期标的可能有较好的发扬？

　　一、化债：10月12日财政部召开新闻发布会，提到“拟一次性增多较大限制的债务额度，支握所在化解隐性债务”，且是“比年来出台的支握化债力度最大的一项规范”。财政部在2023年安排了跳跃2.2万亿元所在政府债券额度、2024年又安排了1.2万亿，瞻望后续仍有增量财政支握化解所在隐性债务，且限制较大，AMC公司有望受益。同期《对于科罚拖欠企业账款问题的见识》印发，存在较多应收账款的建筑、环保行业将有望改善钞票质料，估值有望升迁。

　　二、消耗：本年以来，以旧换新为代表的内需刺激政策接续出台，伴跟着政策后果徐徐泄漏，关扫数据也出现改善，9月社零同比增长3.2%，相较8月有彰着回升。东谈主大常委会召开在即，财政政策加码刺激内需将是中枢议题。近日商务部称，将会同关系部门，推出一批消耗边界的新政策。聚合筹码结构视角，不错温雅：好意思护、文旅、汽车、零食以及医药板块中带有消耗属性的家用医疗器械、中药OTC等边界。

　　三、地产链：一方面是高层对于房地产有明确的施政主见，即止跌回稳，后续或仍有政策出台扭转商场预期，驱动拿地节律平方和矜重策动公司的估值向1倍PB敛迹。另一方面是高频数据自满地产销售握续性和成交量超预期，板块基本面运转诞生。从高频数据来看，10月30大中城市日均成交面积31.9万方，同比下跌5.8%，相较9月32.4%的降幅有彰着回升。二手房成交量也不休回升，节后首周14个要点监测城市二手房成交套数以为17549套，同环比均倍增。伴跟着地产诞生，地产强关系的板块如建材、白酒也有望受益。

　　四、低PB：受益于商场风险偏好以及量能诞生，重复市值料理政策预期、结构型货币器具创新，低PB央企存在估值诞生空间。同期部分低PB企业亦然顺周期品种，如银行、保障、建筑、以及以有色为代表的周期股等，在宏不雅基本面复苏配景下有望走强，温雅个股α契机。

风险指示：国内经济复苏速率不足预期；联储降息不足预期；地缘政事风险。

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包袱剪辑：王旭