国盛宏不雅：新政朔月，地产稳住了吗？

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　　开始：熊园（金麒麟分析师）不雅察

　　每半个月，咱们基于“供给、需求、价钱、库存、交通物流、流动性”等6大维度，追踪最新宏不雅高频数据的边缘变化，本期为10月21日-11月3日干总计据追踪。

　　核心不雅点：近半月高频数据延续休戚并存、喜大于忧，其中：最大的喜在于地产出现“止跌回稳”迹象、且本轮地产销售改善幅度已显耀卓著5.17新政。倾向于觉得：聚会近期高频发达和10月PMI时隔5月重回线上等积极信号，罢了全年5%方向的可能性大大擢升；短期紧盯11月上旬的三件大事：4-8日东谈主大常委会会议（柔和本轮财政膨胀力度）、5日好意思国大选、6-7日好意思联储议息会议。

　　1、基于“6大维度”，除地产销售外，其他可喜之处在于：受“以旧换新”策略带动、乘用车销售仍有韧性，沥青开工延续回升，高炉开工、汽车半钢胎、纺织等坐蓐干系运筹帷幄延续偏强。隐忧则在于：钢材表不雅需求、螺纹钢价钱捏续回落，地盘成交再创同时新低，猪肉、蔬菜价钱进一步下降。

　　2、具体看，近半月（10.21-11.3）高频数据特征如下：

　　>供给：上游开工分化，中卑鄙开工延续偏强；

　　>需求：地产销售延续改善，钢材表需、地盘成交等延续走弱；

　　>价钱：上游大量价钱大都回落，中游分化，卑鄙食物价钱续跌；

　　>库存：金属、沥青延续去库；电煤库存捏平；水泥库存再升；

　　>交通物流：航班执飞、出口运价续降，货运流量延续回升；

　　>流动性：央行加大跨月流动性投放，场所债基本已发完。

　　讲述摘抄：

　　一、供给：上游开工分化，中卑鄙开工延续偏强。

　　>中上游看，近半月来，247家高炉开工率环比续升1.1个百分点至约82.3%，比拟2023年、2019年同时刻别偏高1.0、4.9个百分点。焦化企业开工率环比回落0.8个百分点至68.6%，比拟2023年同时偏高1.1个百分点、比拟2019年同时偏低4.7个百分点。石油沥青装配开工率均值环比续升0.6个百分点至29.1%，延续9月中旬以来的上行趋势、但完全值仍为同时最低。水泥粉磨开工率均值环比回落3.0个百分点至49.2%，弱于2017-2023年同时均值（均值为降0.7个百分点），同比2023年、2019年永诀偏低8.3、18.0个百分点，降幅进一步扩大。

　　>卑鄙看，近半月来，汽车半钢胎开工率延续建筑，均值环比回升2.1个百分点至79.4%，续创稀零据以来同时新高；比拟2023年、2019年同时刻别偏高6.9、11.7个百分点。江浙涤纶长丝开工环比微升0.1个百分点至89.4%，同比偏高3.4个百分点、比拟2019年同时仍然偏低2.4个百分点。

　　二、需求：地产销售延续改善，钢材表需、地盘成交等延续走弱。

　　>坐蓐复工：沿海8省发电耗煤均值环比续降1.2%至182.0万吨，仍为同时最高，环比降幅小于季节性（2017-2023年同时均值为降3.7%），同比偏高4.8%。百城地盘周均成交1442.9万㎡，环比续降1.8%，弱于2019-2023年同时均值增61.4%；同比降33.3%，比拟2019-2021年同时刻别同比-45.8%、-57.3%、-34.5%。钢材、螺纹表需再度回落，显耀弱于季节性，完全值续创同时新低，其中：钢材、螺纹表需永诀环比降1.0%、4.4%，2019-2023年同时均值永诀为增2.9%、2.9%，同比永诀偏低7.6%、18.5%，降幅进一步扩大；完全值均为同时最低。

　　>线下虚耗：本轮地产销售改善幅度已显耀卓著5.17新政。具体看，9.24-11.2工夫，30大中城市新址销售均值33.4万㎡，环比策略落地前1个月（8.24-9.23）加多65.5%，2017-2023年同时均值环比为-0.2%；5.17地产新政后，5.17-6.25（策略落地后40天）30大中城市新址销售均值为29.1万㎡，环比策略落地前1个月（4.17-5.16）加多13.6%， 2017-2023年同时均值环比为10.9%。9.24-11.2工夫，18个重心城市二手房销售均值21.7万㎡，环比策略落地前1个月（8.24-9.23）加多21.0%，2017-2023年同时均值环比为-10.0%；5.17地产新政后，5.17-6.25（策略落地之后40天）18个重心城市二手房销售均值为24.6万㎡，环比策略落地前1个月（4.17-5.16）加多5.4%，2017-2023年同时均值环比为-0.7%。

　　三、价钱：上游大量价钱大都回落，中游分化，卑鄙食物价钱续跌。

　　>上游资源品：南华详细指数环比微跌0.1%，同比偏高0.4%。重心商品中：布油价钱延续回落、收于73.1好意思元/桶，近半月均值环比跌3.8%；黄骅港Q5500能源煤价均值环比涨0.3%，同比降幅收窄至11.9%；铁矿石价钱均值环比跌0.8%。

　　>中游工业品：螺纹钢价钱续降、均值环比跌5.7%，需求不及是核心不停，同比偏低5.6%；水泥价钱指数环比续涨3.3%，同比增19.1%，部分企业停产是撑捏。

　　>卑鄙虚耗品：猪肉价钱均值环比续降1.3%至约24.7元/公斤，同比偏高18.4%；蔬菜价钱均值环比续跌9.5%，仍然显耀弱于季节限定（2017-2023年同时均值为-0.4%）；完全值仍为同时次高，同比仍偏高约18.6%。

　　四、库存：金属、沥青延续去库；电煤库存捏平；水泥库存再升。

　　>能源：沿海8省电厂存煤环比捏平前值，弱于同时均值；完全值仍为同时次高。

　　>工业金属：钢材库存环比续降3.1%，完全值续创同时新低；铝环比续降6.3%。

　　>建材：沥青库存环比续降33.5万吨；水泥库容比环比回升3.1个百分点至66.7%。

　　五、交通物流：航班执飞、出口运价续降，货运流量延续回升。

　　>东谈主员流动：近半月，交易航班执飞数目均值环比续降4.8%，完全值约2019年同时的99.99%；整车货运流量指数环比增3.4%，同比偏高1.6%。

　　>出口运价：BDI指数环比延续回落19.0%、完全值续创连年同时次低，同比仍偏低18.6%；CCFI指数环比续跌5.1%、跌幅有所收窄，同比仍然偏高63.6%。

　　六、流动性追踪：央行加大跨月流动性投放，场所债基本已发完。

　　>货币阛阓流动性：近半月，由于跨月影响，央行通过OMO净投放4059.8亿元。货币阛阓利率分化，近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值永诀环比变化-4.6bp、5.2bp、2.4bp。3月期AAA、AA+同行存单收益率永诀环比变化-0.4bp、1.4bp。

　　>债券阛阓流动性：近半月利率债刊行12552亿，环比多发1638亿；场所政府专项债刊行2721亿，累计刊行38965亿，刊行经由99.9%。10Y、1Y国债到期收益率回升0.6bp，收于2.133%；1Y国债到期收益率回落1.3bp，收于1.406%。

　　>汇率&国际阛阓：好意思元指数均值环比续涨1.1%、收于104.32，主因近期“特朗普往来”再度升温；好意思元兑东谈主民币（央行中间价）均值升0.5%。截止11.1，10Y好意思债收益率均值回升20.1bp、收于4.37%。

　　风险领导：策略力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。

　　正文如下：

　　一、供给：上游开工分化，中卑鄙开工延续偏强

　　上游开工有所分化。近半月来（10.21-11.3），寰宇247家样本高炉开工率进一步回升，均值环比续升1.1个百分点至82.3%，比拟2023年、2019年同时刻别偏高1.0、4.9个百分点。焦化企业开工率均值环比回落0.8个百分点至68.6%，比拟2023年同时偏高1.1个百分点、比拟2019年同时仍然偏低4.7个百分点。石油沥青装配开工率均值环比续升0.6个百分点至29.1%，从9月中旬以来延续上行趋势、但完全值仍在低位。水泥粉磨开工率均值环比回落3.0个百分点至49.2%，弱于2017-2023年同时季节限定（均值为环比回落0.7个百分点），比拟2023年和2019年同时刻别偏低8.3、18.0个百分点，降幅再度扩大；其中，最近1周粉磨开工率降至48.3%，再创同时次低。

　　中卑鄙开工延续偏强，尤其是汽车半钢胎开工率进一步建筑。近半月来，国庆假期影响消退，汽车半钢胎开工率进一步归附，均值环比上升2.1个百分点至79.4%，续创稀零据以来同时最高，比拟2023年和2019年同时刻别偏高6.9、11.7个百分点，涨幅进一步扩大。江浙地区涤纶长丝开工环比微升0.1个百分点至89.4%，比拟2023年同时偏高3.4个百分点、比拟2019年同时仍然偏低2.4个百分点。

　　二、需求：地产销售延续改善，钢材表需、地盘成交等延续走弱

　　1．坐蓐复工：发电耗煤、地盘成交续降，钢材表需环比转降、弱于季节性

　　沿海8省发电耗煤续降、但强于季节限定，完全值仍为同时最高。近半月来（10.18-10.31），沿海8省发电日均耗煤均值环比续降1.2%至约182.0万吨，降幅小于连年同时季节限定（2017-2023年同时均值为降3.7%），完全值仍为同时最高。近半月均值同比偏高3.2%、比拟2019年同时偏高4.5%。

　　百城地盘成交环比延续小降、完全值再创同时新低，同比降幅有所扩大。近半月来（数据适度10.27），百城地盘周均成交面积小降，录得均值1442.9万㎡，再创连年同时新低；环比小降1.8%，弱于连年同时均值（2019-2023年同时均值为加多61.4%）；比拟2023年同时下降33.3%，比拟2019-2021年同时刻别同比-45.8%、-57.3%、-34.5%。岁首以来周均成交面积1330.6万㎡，同比下降15.3%，降幅有所扩大。

　　近半月钢材、螺纹钢表需再度回落，显耀弱于季节性，完全值续创同时新低。近半月来，钢材表需再度回落，均值环比降1.0%至约892.8万吨，仍然弱于连年同时均值（2019-2023年同时环比均值为增2.9%）；完全值续创同时最低，比拟2023年和2019年同时刻别偏低7.6%、23.5%，降幅扩大。其中，螺纹钢表需相通进一步回落，均值环比降4.4%至约242.1万吨，相通显耀弱于连年同时均值（2019-2023年同时环比均值为增2.9%），完全值续创连年同时新低；比拟2023年、2019年同时刻别偏低18.5%、43.4%。

　　挖掘机销售环比延续改善，尤其是国内销售改善愈加彰着；使用时长相通有所回升、但仍在低位。9月挖掘机销量环比续增8.1%，弱于往年同时均值（2019-2023年同时均值为增15.2%），完全值仍在同时偏低水平。其中：国内销售7610台，环比加多13.7%，同比增21.5%。9月挖掘机平均开工时长环比增2.6小时至95.3小时/月，仍为连年同时次低（仅高于2023年同时）；比拟2023年同时偏高6.1小时/月、比拟2019年同时仍然偏低31.0小时/月。

　　2．线下虚耗：地产销售延续改善，本轮策略后果强于5.17地产新政

　　30大中城市新址销售面积环比续升、强于季节限定，同比降幅连接管窄。近半月来（10.19-11.2），由于“松地产”干系策略提振，30大中城市新址日均成交面积环比续增29.7%，强于2017-2023年同时均值为增18.9%；比拟2023年同时下降3.2%，比拟2019-2021年同时刻别下降26.0%、40.1%、18.3%，降幅均显耀收窄。

　　18城二手房销售进一步回升，续创同时新高。18个重心城市二手房销售面积日均成交均值环比续增17.0%至约23.5万㎡，强于2017-2022年同时环比均值-1.7%；完全值续创同时新高；比拟2023年同时偏高8.9%、比拟2019年同时偏高53.0%。

　　全体看，9.24央行谐和首套房和二套房最低首付比例至15%、9.29核心一线城市进一步优化地产限购策略以来，房地产销售显耀改善，策略后果强于5.17地产新政。具体看，9.24-11.2（策略落地之后40天）30大中城市新址销售均值为33.4万㎡，环比策略落地前（8.24-9.23，即：策略落地前1个月）加多65.5%，显耀强于季节限定（2017-2023年同时均值环比为-0.2%）；5.17地产新政之后，5.17-6.25（策略落地之后40天）30大中城市新址销售均值为29.1万㎡，环比策略落地前（4.17-5.16，即：策略落地前1个月）加多13.6%，强于季节限定（2017-2023年同时均值环比为10.9%）。9.24-11.2（策略落地之后40天）18个重心城市二手房销售均值为21.7万㎡，环比策略落地前（8.24-9.23，即：策略落地前1个月）加多21.0%，显耀强于季节限定（2017-2023年同时均值环比为-10.0%）；5.17地产新政之后，5.17-6.25（策略落地之后40天）18个重心城市二手房销售均值为24.6万㎡，环比策略落地前（4.17-5.16，即：策略落地前1个月）加多5.4%，强于季节限定（2017-2023年同时均值环比为-0.7%）。

　　汽车“以旧换新”策略支捏下，乘用车销售仍有韧性。据乘联会，10月前27天乘用车日均销售6.71万辆，环比9月同时加多3.2%，同比增8.8%。全年看，岁首以来乘用车日均销售5.72万辆，比拟2023年同时降2.0%。

　　不雅影东谈主次环比有所回升。近半月寰宇电影日均不雅影东谈主次环比加多58.4%，完全值约为连年同时第3高（低于2019年和2021年同时），比拟2023年同时加多72.0%、比拟2019年同时仍然下降43.8%。

　　三、价钱：上游大量价钱大都回落，中游分化，卑鄙食物价钱续跌

　　上游资源品：南华详细指数环比再度微跌，上游大量价钱大都回落。近半月来，南华详细指数均值环比下落0.1%，比拟2023年同时偏高0.4%，主因增量策略对预期的影响钝化。重心大量商品中：布伦特原油价钱进一步回落、收于73.1好意思元/桶，近半月均值环比下落3.8%，比拟2023年同时降幅扩大至16.0%。黄骅港Q5500能源煤平仓价均值环比回升0.3%，收于858元/吨，比拟2023年同时降幅收窄至11.9%。铁矿石期货（邻接合约）结算价收于769元/吨，近半月均值环比下落0.8%，比拟2023年同时均值降幅扩大至18.2%。

　　中游工业品：钢铁、水泥价钱延续分化。近半月来，螺纹钢现货价钱再度回落、均值环比跌5.7%，需求不及仍是核心不停，比拟2023年同时偏低5.6%。水泥价钱指数均值环比续涨3.3%，收于131.68点，比拟2023年同时偏高19.1%，头部企业旺季停产是近期水泥价钱偏强的主要撑捏。

　　卑鄙虚耗品：猪肉、蔬菜价钱环比延续回落。近半月来，猪肉价钱均值环比续降1.3%至约24.7元/公斤，比拟2023年同时偏高18.4%。蔬菜价钱均值环比续跌9.5%，仍然显耀弱于季节限定（2017-2023年同时均值为-0.4%），主因情状原因导致前期蔬菜价钱大幅高涨、近期蔬菜供应加多；完全值仍为同时次高，比拟2023年同时偏高约18.6%。

　　四、库存：金属、沥青延续去库；电煤库存捏平；水泥库存再升

　　1．能源库存

　　沿海8省电厂存煤环比捏平前值，完全值仍为同时次高；全好意思原油及石油产物库存续降。近半月来，沿海8省电厂存煤均值3492.5万吨，仍为同时次高（低于2023年同时）；环比捏平前值，弱于连年同时均值（2017-2023年同时环比均值增5.4%），比拟2023年同时仍然偏低0.4%、比拟2019年同时偏高27.5%。适度2024年10月25日，全好意思原油及石油产物库存环比减少164.2万桶，完全值降至约16.34亿桶。

　　2．工业金属

　　钢材、电解铝延续去库。近半月来，钢材库存环比续降3.1%，录得1041.6万吨，续创连年同时最低。电解铝库存环比续降6.3%，2017-2023年同时均值为-1.8%，比拟2023年同时水平偏高2.8%，偏高幅度显耀收窄。

　　3．建材库存

　　沥青延续快速去库，水泥库存环比再升。近半月来，沥青库存（厂库+社库）环比续降33.5万吨至约153.6万吨，延续快速去库，库存比拟2023年同时偏低28.9万吨。水泥库容比均值环比续升3.1个百分点至66.7%，比拟2023年同时仍偏低5.1个百分点。

　　五、交通物流：航班执飞、出口运价续降，货运流量延续回升

　　东谈主员流动：交易航班数目延续回落。近半月来，国庆假期影响消退，交易航班执飞数目延续回落，均值环比续降4.8%至约14477架次/日，仍为稀零据以来同时次高（低于2019同时）；比拟2023年同时仍然偏高约7.4%，约为2019年同时的99.99%。

　　货品运载：寰宇整车货运流量指数延续回升。近半月来，寰宇整车货运流量指数延续回升，均值环比续升3.4%至约117.7，比拟2023年同时偏高1.6%。

　　出口运价：BDI指数环比延续彰着回落，CCFI指数环比降幅收窄。近半月来，波罗的海干散货指数（BDI）环比延续彰着回落19.0%，录得均值1424.3、续创连年同时次低，比拟2023年同时偏低18.6%，降幅进一步扩大；中国出口集装箱运价指数（CCFI）环比续跌5.1%、跌幅有所收窄，比拟2023年同时仍然偏高63.6%。

　　六、流动性追踪：央行加大跨月流动性投放，场所债基本已发完

　　1．货币阛阓流动性

　　流动性投放：由于跨月影响，央行加大流动性投放。近半月来，央行通过OMO罢了货币投放36566亿元，到期回笼32506.2亿元，净投放4059.8亿元。此外，10.25央行续作MLF 7000亿元，此前10.16 MLF到期量为7890亿元，绝顶于净回笼890亿元。

　　货币阛阓利率：货币阛阓利率分化、但完全值仍然高于策略利率。近半月来，DR007、R007、Shibor（1周）核心环比上期永诀变化-4.6bp、5.2bp、2.4bp，DR007、R007、Shibor（1周）完全值均高于7天逆回购利率；R007、DR007利差核心回落12.2bp，指向月底流动性仍然合理充裕。同行存单到期收益率环比分化，3月期AAA、AA+同行存单到期收益率核心环比上期永诀变动-0.4bp、1.4bp。

　　全体看，不绝领导：现时策略的底层逻辑还是转机，尤其是中央加杠杆的思象空间彰着大开，央行正接近平直“下场”，中国版量化宽松正在路上。

　　2．债券阛阓流动性

　　一级阛阓：近半月来，利率债料到刊行12551.7亿元，环比上期多发1637.8亿元。其中：国债刊行3881.3亿元，环比少发3524.4亿元；场所政府债刊行6313.2亿元，环比多发5465.0亿，是本期利率债环比多发的主要撑捏；场所专项债刊行2721.2亿元，岁首以来料到刊行38964.8亿元；按照全年3.9万亿额度策画，刊行经由约99.91%，基本已一都发完。策略性银行债刊行2310亿元，环比多发150亿元。

　　二级阛阓：近半月来，国债到期收益率有所分化。其中：10Y国债到期收益率均值环比回升0.6bp，收于2.133%；1Y国债到期收益率均值环比回落1.3bp，收于1.406%。

　　3．汇率&国际阛阓

　　近半月来，好意思元指数环比续涨1.1%、收于104.32，主因特朗普在近期民调中显耀登程点，“特朗普往来”再度升温。其中：好意思元兑东谈主民币（央行中间价）均值增值0.5%，升幅小于好意思元指数涨幅，可能跟近期国内增量策略捏续出台联系。10年期好意思债收益率均值环比上升20.1bp、收于4.37%；适度11月1日，近半月中好意思利差（中国-好意思国）倒挂均值加深18.9bp、收于223.7bp。

　　风险领导：策略力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。

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拖累剪辑：王旭