氧化铝加权指数执仓量增长106%！涨势未闭幕？

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　　期货日报

　　9月以来，氧化铝期货终点上游烧碱价钱一起上扬激发商场关注。近期氧化铝期货高位震憾，烧碱价钱大幅回落，商场关注点集结在“拐点何时到来”。分析东谈主士示意，氧化铝行业对烧碱的需求保执强势，但非铝行业需求走弱负反应逐步表现，烧碱现货价钱见顶概率渐渐加多，11月上旬或迎来蜕变。氧化铝商场保执近强远弱形状，现货商场缺货严重，期货价钱易涨难跌，但后续投产产能较多，远期鼓胀压力将逐步表现，氧化铝期货远月合约估值仍有较大的下行空间，但布局远期合约空单仍需恭候氧化铝库存拐点出现。

　　供需偏紧  氧化铝易涨难跌

　　李玉芬

　　节后，氧化铝加权指数执仓量增长106%，盘中价钱波动放大，多空博弈加重。近日上期所接踵提高氧化铝期货的保证金比例和手续费圭表，对盘面情谊起到一定阻挠作用。刻下商场关注点集结在“拐点何时到来”上。

　　本年国内氧化铝呈现供需双增形状，且需求增量大于供给增量。从供应端看，虽有高利润驱使，企业复产意愿飞腾，但由于山西及河南矿山生产受到规定、几内亚铝土矿偶发事件扰动以及国内企业高负荷运作下考研频率有所提高，导致氧化铝行业开工率晋升至85%后暂时堕入瓶颈。从需求端看，本年云南电解铝企业复产早于预期，3月便开启了复产使命，且由于电量充裕，今冬明春云南或不再对电解铝行业限电，云南地区产量同比加多，对氧化铝需求增量的孝顺较大。此外，西南及华北地区本年也有部分电解铝企业开启投复产使命，有益于氧化铝需求的晋升。

图为国内氧化铝供需情况（单元：万吨）

　　国外方面，本年氧化铝供应扰动事件时有发生，澳洲及东南亚地区几家氧化铝厂因老本问题及偶而事故关停或减产，国外氧化铝价钱也同步飞腾。且国外价钱弹性相对国内更大，导致我国氧化铝入口失掉加重、出口窗口逐步掀开，从4月运转转为净出口形状，压缩了通过入口弥补国内供需缺口的空间，进一步加大了供应短缺的压力。且近期有音书称，山东地区要再出口一船氧化铝，报价对国内网价升水200元/吨以上。

　　从本年龄首于今，铝产业链的利润分拨终点朝上游歪斜。适度当今，氧化铝行业平均利润率为57%，而电解铝行业利润率被压缩至12%，且边缘高老土产货区生产企业利润率已基本接近盈亏均衡线，铝与氧化铝的价钱比值接近4.5（近十年最低值为4.1）。且电解铝为重钞票行业，减停电解槽对企业来说损失巨大，因此短期较丢丑到电解铝厂的减产步履，对氧化铝的需求保管较强刚性。刻下铝厂原料库存偏低且仍在执续去化，采购需求仍然存在。当今电解铝行业开工率已贴近97%，但这也代表着对氧化铝的需求已接近“天花板”，来岁需求增量终点有限，为氧化铝行业埋下了供应鼓胀隐患。

图为氧化铝及电解铝利润率对比

　　刻下破解供需矛盾的要津在于氧化铝产能端，铝土矿的紧缺问题相较上半年收缩较多，当今内矿产能暂未复原，但入口矿石量屡改进高。近期几内亚GAC铝土矿公司出口被海关暂停的音书传出，使得氧化铝商场走动吝啬再度飞腾，当今公司生产保管浅显，而发运复原需要等企业与政府的沟通收尾，展望影响偏短期。9月我国几内亚铝土矿入口量环比出现较大幅度下滑，主要原因是雨季对发运的影响延伸竣事。而从近期几内亚的周度发运数据看，雨季影响已告一段落，发运量已出现赫然回升，展望10—11月到港量将大幅晋升，且国内以使用入口矿为主的氧化铝企业矿石库存尚且“安全”，暂未出现减产风险。

　　近期跟着我国朔方地区逐步步入冬季，大宗地区启动大气沾污预警，从历史教悔看，氧化铝焙烧端存在潜在的减产风险，或将导致缺货形状。氧化铝企业明天新投产能体量广泛，但难以缓解近期的矛盾。本月山东一大型氧化铝厂100万吨产线投产，展望坐蓐物本事在10月底或11月初，届时现货商场的偏紧形状将出现一定进度的缓解，但尚不足以扭转刻下风光。年内有望投产的神志包括上述山东大型铝厂剩余100万吨产能以及广西某氧化铝厂100万吨产能，若凯旋投产，则有望侵扰刻下的供需偏紧形状。凭据测算，乐不雅预期拐点将在年底出现，但若出现产能投产不足预期或矿石供应扰动再起，则拐点将络续后移。从更远端看，2025年国内有1200万至1300万吨新产能神志计算，远期鼓胀压力较大。国外情况和国内访佛，力拓澳大利亚减产的氧化铝产能展望于年底复产，且2025年国外也有近500万吨新产能待投放，主要集结于东南亚地区。

　　综上，氧化铝商场将络续保执近强远弱形状。刻下供应端暂无赫然变化，由于现货商场缺货严重，因此此前盘面价钱大幅升水但期现商阑珊期现套利行为。氧化铝期货价钱大幅飞腾使得盘面大幅升水，进一步刺激潜在的投契需求，有导致价钱螺旋式上行的风险。另外，刻下氧化铝现货报价仍保管逐日50元/吨傍边的飞腾幅度，给近月合约带来了较强的复旧，展望在铝厂库存拐点出现以及现货价钱涨势趋缓之前，氧化铝期货价钱仍易涨难跌。而刻下远月相较近月合约仍是出现较大贴水，BACK结构较深，但后续投产产能若能凯旋开释，则鼓胀压力将赫然加重，氧化铝期货远月合约估值仍有较大的下行空间。（作家单元：创元期货）

　　烧碱期货11月上旬或迎来蜕变

　　蔡英超

　　从9月底运转，供需共同发力，烧碱旺季行情启动，价钱出现赫然飞腾，烧碱2501合约从2251元/吨最高飞腾至2865元/吨，飞腾幅度614元/吨。32%液碱现货价钱从830元/吨上调至1040元/吨，上调幅度210元/吨。近期烧碱价钱大幅回调，10月21日冲高至2865元/吨后大幅回落，当今在2600元/吨隔壁震憾。

　　1．生产企业集结考研

　　插足10月份，烧碱企业安装考研有所加多，河北、山东氯碱企业集结考研。关连统计数据高傲，当今包括山东东岳、山东信发、山东金岭等企业共134万吨产能安装仍是插足考研情景，且有129万吨产能安装标的考研，导致液碱出现局部供应偏紧风光。从产量看，周度产量出现一定下滑，本周产量或回落至76万吨，天然总量下滑并不赫然，但受制于输送半径问题，局部供应减量对部分商场现货价钱的复旧终点赫然，因此供应驱动是复旧近期行情走强的要津身分之一。同期，企业液碱库存执续保执在30万吨傍边，处于年内相对偏低位置，也给生产企业上调价钱带来一定底气。

　　2．需求合座偏强

　　氧化铝企业生产积极性较高。从关连统计数据看，当今氧化铝企业开工率在87%傍边，执续保执高位，高利润导致氧化铝行业生产积极性晋升。且节前山东大宗卑鄙企业清库，节后有赫然补库行为，烧碱主要卑鄙集结采购成为本轮价钱飞腾的进军复旧。以山东魏桥集团为例，在几内亚矿石防碍出口后，近期到货基本是澳大利亚矿石，而澳矿耗碱量相对较高，重迭其新产能投产，魏桥集团日耗碱量赫然加多，而况在前期上游送碱量赫然不足的情况下，魏桥集团曾阶段性缺货，势必加大对液碱的采购力度。10月份以来，其采购价钱畅达上调，仅10月15日至18日，32%液碱采购价钱就从815元/吨上调至975元/吨，累计涨幅达160元/吨。

　　刻下氧化铝行业利润水平处于高位，且其卑鄙电解铝行业四季度仍有新增产能开释，需求预期相对偏强，因此氧化铝企业生产积极性较高，高开工执续，对烧碱的需求也保执偏强态势，成为复旧烧碱行情的进军身分。

　　3．非铝卑鄙负反应逐步表现

　　笔者合计，此轮烧碱价钱飞腾主要源于季节性需求旺季到来和局部供应下跌的复旧。但从刻下商场发达看，非铝卑鄙负反应渐渐表现，后期络续飞腾空间受限，近两日烧碱期货2501合约价钱仍是出现大幅回调。

图为江浙地区印染开机率

　　印染、化纤行业开工率络续晋升有限。印染、化纤行业在烧碱卑鄙需求占比16%傍边，本年粘胶短纤开工率保执高位运行态势，刻下在86.11%傍边，处于年内偏高水平。刻下粘胶短纤企业多以实行前期订单为主，卑鄙纱企不雅望氛围浓厚，展望明天价钱偏弱运行概率较大。因此，不排斥粘胶短纤开工率出现下滑的可能，对烧碱的影响或从利多渐渐转化为利空。适度10月18日，江浙印染开机率为64.61%，处于历史同期偏低水平，且后续开工率大幅晋升的可能性很小。合座看，印染、短纤行业对烧碱的需求或渐渐萎缩。

　　纸浆开工发达一般。造纸行业在烧碱需求中占比8.1%傍边，刻下阔叶浆价钱延续纰谬，原纸企业仍以出货为主，建库严慎，纸浆行业开工率难以晋升，且刻下开工率（71%）相较往年同期赫然偏低。从历史数据看，四季度纸浆行业开工率会出现赫然下滑，对烧碱的需求难以出现赫然晋升。

　　氢氧化锂开工率低位震憾。锂化工行业是上半年烧碱奢靡的主要增长点，国度对新动力行业的支执导致锂行业开工率大幅晋升，对烧碱的需求加多。但下半年氢氧化锂开工率赫然走低（当今仅40%傍边）。短期看，氢氧化锂对烧碱的需求增量有限。

图为烧碱现货价钱走势

　　综上，10月份以来，烧碱供应有一定缩减，而主要卑鄙氧化铝行业需求保执一定强势，出现阶段性供小于求情景，带动烧碱价钱执续飞腾。

　　但从预期看，11月上旬烧碱供应将渐渐复原，且非铝需求发达并不彊势，明天莫得大幅晋升预期，对行情复旧有限。从刻下的现货价钱看，非铝卑鄙仍是出现对高价的约束表象，接货并不积极，现货价钱见顶的概率渐渐加多，11月上旬或迎来蜕变。该预期仍是在期货商场有所体现，近期烧碱期货价钱出现大幅回落，但由于盘面保执较深贴水，展望短期将保管区间震憾走势。（作家单元：都盛期货）

　　分析东谈主士：氧化铝现货价钱仍有飞腾可能

　　记者 董依菲

　　9月以来，氧化铝期货价钱一起上扬，强势发达激发商场关注。10月22日，氧化铝期货2411合约盘中突破5000元/吨大关，再度创下上市以来新高。氧化铝期货为如何此强势？拐点何时到来？期货日报记者带着问题采访了多位商场分析师。

　　中信建投期货有色分析师王贤伟示意，近期氧化铝盘面价钱执续大涨，背后是多厚利好身分的共同鼓动。前期有音书称几内亚某矿企因“航谈使用费”未与当地政府谈妥，被条件暂停矿石出口，加重了商场对入口矿石不足的担忧。据了解，该企业矿石年产能1400万吨傍边。

　　同期，本年国外氧化铝生产事故频发，导致氧化铝现货供给较为弥留，澳洲FOB成交价已飞腾至693好意思元/吨，折合国内出口盈亏点在4820元/吨，仍然高于国内三网均价。当今山东地区成交3万吨氧化铝并集港出口，成交价钱相对网站报价升水200元/吨以上，对国内现货商场情谊酿成了一定影响。

　　建信期货有色连接员余菲菲示意，国庆长假后氧化铝价钱执续飞腾，基本面偏强形状不改。供应方面，国产矿整治行径执续，入口矿几内亚因雨季影响超预期以及战略身分导致铝土矿发运受阻，海表里矿石供应受规定约我国氧化铝产能抬升。同期，配矿调试“水土不平”导致国内产能考研泛泛，实质产量难以晋升。需求方面，国内电解铝运行产能不停抬升，因枯水期云南电力供应依旧充裕，当地铝厂减产预期幻灭，且四川、贵州此前因技改停产产能赓续通电起槽，氧化铝需求增长预期显耀晋升。插足四季度，展望氧化铝供需将再度由鼓胀转为短缺，年内氧化铝价钱有望保管偏强走势。

　　王贤伟合计，当今氧化铝期货盘面扰动主要来自矿石供给偏紧和现货短缺两个方面，后续供给方面问题会有所缓解，但需要较长本事。国产矿方面，河南矿山在10月底会部分复产，山西、贵州地区矿石供给难有改善。入口矿方面，9月主若是几内亚雨季影响了发运恶果，当今口岸发运情况有所改善。

　　氧化铝现货端则需要关注后续新增产能的投产情况，四季度可能落地的主若是魏桥集团迁建的200万吨产能，展望第一批在11月初出料，第二批简略率在11月底或12月初出料。还有广西华昇二期的200万吨产能，展望第一批在12月底投产，第二批2025年1月底投产。因此，中短期现货端仍将保管相对偏紧形状。

　　需求方面，王贤伟展望四季度氧化铝需求发达较为强盛。由于本年枯水期云南地区电解铝厂不会减产，西南地区需求终点闲隙。而四季度新疆、贵州等地区还有50万吨新增产能投产，当今已插足采购备货阶段，将带来约100万吨/年的需求增量。同期，插足冬季后朔方铝厂有刚性冬储采购需求，也会带来稀奇的奢靡增量。另外，跟着氧化铝现货价钱的大幅走高，电解铝生产老本亦大幅飞腾。按当今的现货价钱测算，电解铝行业失掉产能在13%傍边。当今期货盘濒临应电解铝生产老本在19200元/吨，世界平均冶真金不怕火利润1500元/吨傍边，表面上仍可为氧化铝期货提供一定的上行空间。

　　中信建投期货工业品首席连接员江露示意，从供需均衡表看，四季度氧化铝商场潜在利多身分仍较多。刻下卑鄙电解铝行业利润较高，氧化铝价钱上行并未赫然阻挠需求。

　　不外从远月潜在利空看，江露示意，几内亚矿复原供应是简略率事件，短期扰动已渐渐在盘面计价。同期，2025年国内氧化铝投产预期在1200万吨以上，高利润将加速供应回升并修正供需结构。从估值来看，当今电解铝和氧化铝的比价为4.45，已接近历史低位。

　　王贤伟示意，当今氧化铝现货价钱发达出大幅飞腾态势，近期朔方地区交易商现货成交价飞腾至4650~4750元/吨。且刻下供需矛盾依然高出，短期氧化铝现货价钱仍有飞腾可能。同期，氧化铝基差以现货价钱飞腾的形势树立，夯实了期货价钱的下限，近期氧化铝期货仍偏强运步履主。布局远期合约空单，仍需恭候氧化铝库存拐点出现。

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包袱剪辑：张靖笛